成方街时评 | 3月LPR报价为何没有下降？

3月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布了新的LPR报价，1年期和5年期以上LPR分别为4.05%和4.75%，均较上月持平。一些观点认为，新的LPR报价没有充分反映近期市场利率的变化，也没有体现3月份普惠金融定向降准的效果。实际上，上述观点有失偏颇。LPR报价的市场传导需要一个过程，同时目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，普惠金融定向降准的效果正逐步显现。

目前LPR报价之所以没有变动，主要有以下三方面原因。

首先，市场传导需要一个过程。LPR整体下调有一个阈值，必须有效报价的平均值变化达到5个基点这一最小调整步长，才会调整最终的LPR。央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏指出，“3月中旬宣布的普惠金融定向降准对每家银行的影响不同，部分银行已因此下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值。”马骏称，“所以还需要给一些时间，让更多报价行作出调整，才能充分体现降准和公开市场操作对LPR的影响。”他此前指出，LPR以5个基点为最小调整步长的计算规则是较为科学合理的，这种机制下LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现频繁的波动，一旦调整就有比较强的方向性和指导性。

其二，2月份1年期LPR下行10个基点，充分反映了市场利率的变化。2月LPR下行的另一个背景是，2月逆回购和MLF中标利率一次性下降了10个基点，与前几次相比政策力度明显较大。本周一（3月16日），央行开展例行MLF操作，中标利率为3.15%，与2月持平，这意味着3月LPR报价的主要参考基础没有变化。当日普惠金融定向降准和对股份行的定向降准落地，释放5500亿元资金，据测算每年可降低银行付息成本85亿元，再考虑到下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，各类型银行负债成本均有不同程度下降。

中信证券研究所副所长明明指出，对比2019年9月全面降准0.5个百分点降低银行资金成本每年约150亿元，当月LPR报价在MLF利率不变的情况下下行5个基点，而2020年1月份全面降准0.5个百分点LPR报价却不变，3月份定向降准在降低银行负债成本的角度上可能并不足以引导银行LPR报价达到下行5个基点的阈值。

其三，我们还要看到，LPR不变并不代表贷款实际利率也保持不变。数据显示，2020年2月一般贷款利率为5.49%，较2019年12月下降25个基点，降幅明显超过同期1年期LPR的降幅。专家认为，此前2月LPR下降的效果也将在3月份有所体现。所以，3月份贷款利率仍有较大概率会继续下降，从而为经济社会发展营造有利环境。

考虑到今年以来两次降准为银行节约资金成本，同时3月以来，银行在货币市场、债券市场的融资利率都较年初和2月有明显下降。光大证券固定收益分析师张旭表示，如果银行可以将这些政策红利毫无保留向下传导，则可以引导贷款实际利率下降。

来源：金融时报

记者：李国辉

【原文链接】